截至 2026-10-14。年初以来 QQQ 涨 —，10 年期美债收益率上行 —。指数靠 AI 硬件链和少数巨头撑着：它们贡献了大部分涨幅，同期纳指 100 有 — 只成分股较年内高点跌超 20%。
阶段按 QQQ 的波段高低点划分（回撤或反弹超过约 6%）。灰色底纹区分阶段，虚线是关键事件。
年初至今，含分红。两条线的差距就是"少数大公司"的贡献。
10 年期名义、10 年期实际（TIPS）、2 年期，单位 %。
美元/桶。2/27 收 —，次日伊朗战争爆发。
贡献 = 持仓权重 × 个股收益，按日累加并按指数复利链接，所有个股的贡献相加等于重构指数在该阶段的收益（单位：百分点）。蓝色为正贡献，橙色为负贡献。
| 阶段 | 起 | 止 | QQQ | 等权 QQEW | 成分股中位数 | 上涨数 | 下跌数 | 10Y 变化 | 实际利率变化 |
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百分点，年初起累计。彩色为贡献最大的六个板块，灰色为其余板块。所有板块相加等于重构指数的累计收益。
12/31 → 10/14，百分点。
6/30 → 10/14，百分点，与左图同一刻度。
较 2026 年内高点跌超 20% 的成分股比例，以及站上 50 日均线的比例。QQQ 创新高时，接近一半的成分股处在 20% 以上的回撤中。
实线是 QQQ 实际累计收益；虚线是只按"10 年期收益率变化 × 2026 年日度弹性"推算的部分，代表利率单独的拖累。
P5（7/29–10/6）是收益率上行最快的一段：QQQ 涨幅可观，标普 500 却有六成以上成分股下跌。
| 范围 | 区间 | 股票数 | 上涨 | 下跌 | 跌超 10% | 收益中位数 | 市值加权指数 | 等权指数 |
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明年 EPS 一致预期的变化、价格变化，以及两者隐含的远期市盈率变化，按 7/16 权重加权。EPS 上修而价格不涨，说明市场在压缩估值倍数。
| 板块 | 权重 % | EPS 预期修正 | 价格 | 远期市盈率 |
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| 个股 | 板块 | 权重 % | EPS 预期修正 | 价格 | 远期市盈率 |
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行业 ETF 收益，%。这些行业大多不在纳指 100 里。
10 年期收益率每上行 10bp，板块相对大盘（SPY）的日收益，%。负值表示加息日跑输大盘；2026 年日度回归，按权重平均。
年初以来 10 年期收益率上行 —，其中 TIPS 实际收益率贡献 —，通胀补偿（盈亏平衡通胀率）只升了 —。2 年期上行 —，比 10 年期和 30 年期（—）都多，曲线是熊平。这是市场在定价更高的政策利率：联储 9/16 加息，目标区间上限升到 —，这是 2023 年以来第一次加息；目前 2 年期 —，仍明显高于政策利率上限，说明市场还在定价继续加息。
推手主要有两个。一是伊朗战争带来的油价冲击：布伦特年初以来涨 —，3 月底收盘一度到 —，9 月停火破裂后再度冲高，10/14 收 —。二是强劲的需求，其中最大的一块是 AI 投资。长期通胀预期基本没动，市场相信联储压得住通胀，代价是更高的实际利率。
2026 年 QQQ 对利率相当敏感：10 年期每上行 10bp，QQQ 当天平均变动 —。按这个弹性，年初以来的升息对 QQQ 的影响约为 —，利率以外的部分累计 —。6 月底以来，利率拖累 —，其余部分 —，两者几乎抵消，所以指数在收益率飙升的三个半月里大致持平。
利率以外的主要力量是盈利。过去 90 天，成分股明年 EPS 一致预期加权上修 —，价格只涨 —，远期市盈率变化 —。这符合股票定价的基本关系：折现率上升压低估值倍数，盈利增长更快，价格就还能涨。二季度标普 500 的 EPS 同比增长 —，剔除 Alphabet 和亚马逊后仍有 —（FactSet）。
四大云厂商 2026 年的资本开支指引合计约 — 亿美元（7 月财报后的报道值）。从宏观看，这么大的投资需求会抬高中性利率：想借钱投资的人多了，资金的价格就上升；巨头发债融资，也和财政赤字一起争夺同一池储蓄。从微观看，这笔开支就是英伟达、美光、AMD、英特尔和半导体设备商的收入。所以"债市下跌"和"AI 硬件股上涨"部分来自同一个原因。利率敏感度表也印证了这一点：控制大盘后，存储、AI 网络、半导体设备在收益率上行的日子反而跑赢，因为这些日子往往伴随更强的增长和 AI 需求消息。
高利率最伤的是靠借钱经营、现金流在远期、对房贷和信贷敏感的行业。6 月底以来，住宅建筑商 ETF 收益 —，罗素 2000 为 —，地区银行 —，公用事业 —。纳指 100 不含金融股，公用事业和地产几乎没有权重。它的大权重股现金充裕、负债相对市值很小，利率上升对融资成本影响有限，账上的现金还能拿到更高的利息。
市值加权又把指数表现集中到少数公司：年初以来正贡献前 5 只合计 — 个百分点，前 10 只 — 个百分点，等权的 QQEW 只涨 —。一只大票的涨幅可以抵掉几十只小票的下跌，这就是"大量个股下跌、指数仍在高位"在算术上的来源。
收益率飙升期间，撑指数的主力换了一批。存储和半导体设备在 EPS 预期继续上修的情况下，远期市盈率分别变化 — 和 —：市场在给"周期顶部的利润"打折，存储是典型的周期行业，利润越高越担心见顶，利率上升又放大了这种折价。同期超大规模云/平台和软件的远期市盈率分别变化 — 和 —。这些公司现金流稳定，上半年跌得多（微软一季度跌了四分之一），在硬件周期存疑时成了科技股里的避风港。
估值缓冲很薄。按成分股远期市盈率加权，QQQ 的远期盈利收益率约 —，和 10 年期名义收益率 — 几乎相同，相对实际收益率的溢价约 个百分点。— 倍的远期市盈率看起来不贵，但很大程度来自周期股的峰值盈利预期，例如美光的远期市盈率只有 — 倍。存储价格一旦回落，这部分"便宜"会很快消失。
集中度也在上升。AI 硬件链在 QQQ 中的权重从年初约 — 升到约 —，指数对半导体周期和 AI 资本开支的依赖比年初高得多。如果联储继续加息、或者云厂商下调 2027 年的资本开支，支撑指数的两根柱子会同时受压。
权重来自 QQQ 和 QQQM 向 SEC 申报的 N-PORT 季度持仓（2025-12-31、2026-02-28、2026-03-31、2026-05-31、2026-06-30）。每个时点重新锚定到真实持仓，时点之间按每日价格漂移，成分股进出按 Nasdaq 公告的生效日处理（沃尔玛、闪迪、Lumentum、6 月季度调整、SpaceX、Moderna 等）。6/30 之后没有新的持仓披露，权重靠漂移估算。EA、华纳兄弟探索年内被收购、价格被收购价钉住，收益按 0 处理。重构指数年初至今 —，QQQ 实际 —，日度偏差标准差 —bp。
板块是按业务和 AI 产业链位置自定义的分组，不是 GICS 行业。"AI 硬件链"指 AI 算力芯片、存储、半导体设备、AI 网络/新云和其他半导体五组。利率弹性、利率敏感度是 2026 年日度回归的描述性结果，股价和收益率互相影响，不能当作因果估计。EPS 预期来自 Yahoo Finance 的一致预期，SpaceX 新上市、预期样本太少，已剔除。宏观事件来自公开报道，链接见下表。
| 月份 | 重构 % | QQQ % | 差 % |
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| 日期 | 事件 | 来源 |
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